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防范6月评级下调潮

2014-05-22 04:54     中国经济导报


作者: 姜超 李宁
由于外部评级的发行人委托付费制,评级机构没有动力回应投资者要求的时效性。评级工作又需要时间,4月底企业年报基本汇编完毕,但评级报告在6月份和7月份才会大量发布,因此,要警惕6月评级下调潮。
或出现评级下调潮,担保未落实是下调主因
过去国内信用评级易上难下,日本11.9%的AA+企业评级被下调至AA,只有2.2%的企业评级被上调至AAA。6.5%的AA企业评级被下调至AA-,只有3.5%的企业评级被上调至AA+。根据大公、鹏元和中诚信国际的评级迁移数据,中国的企业信用评级被上调的概率大大高于被下调的概率。国内AA+企业中13.2%评级被上调至AAA,仅有2.6%的企业评级被下调至AA。AA企业中14%的企业评级被上调至AA+,只有2%的企业评级被下调至AA-。但去年开始评级机构监管趋严,出现了超过以往所有年份的评级下调。今年经济没有好转,6月评级活动活跃,或出现评级下调潮。
近期评级下调的特点:行业方面,2013年以来的评级下调正反映了中国经济当前的结构性问题,工业领域是重灾区,特别是强周期、产能过剩的子行业,如涉光伏企业、机械、煤炭、有色、化工等。国有企业没有在评级下调过程中得到优待,去年以来债券评级下调的公司中,民营企业只占37%。鹏元作为外部评级机构的债券下调数量最多,接近三成。下调最少的是大公国际作为外部评级机构的债券。增信有效性的变化是债券评级下调的重要因素。其中集团担保不靠谱,有担保评级被下调的个券中,88%是集团担保。政府以回购款质押的担保未落实是城投评级下调的主要原因。
评级下调企业的较为明显财务特征主要是:多债务负担沉重,连续亏损,短期偿付能力明显弱化。2013年中报显示,评级下调的企业资产负债率中位数接近70%,债务资本化比例64%。144家样本企业中,有57家2011年和2012年连续亏损。保守速动比率平均数为0.77,中位数为0.59。
产业债:防范去产能与地产链风险
非金融企业信用风险仍然较大,2008年之后企业部门持续加杠杆,截至2013年末,非金融企业债务与GDP的比例超过110%。2013年非金融企业部门的有息债务是2007年的2倍。上市公司1季报看,主营业务收入增长最慢的行业是化工、钢铁、采掘和机械设备。利润负增长幅度最大的行业是有色和钢铁。国防军工、房地产、机械设备、有色金属、钢铁和交通运输总体资产负债率在较高的基础上继续上升。流动比率公用事业、通信、钢铁、采掘、化工、交运和有色最低。综合看,钢铁、化工、有色等产能过剩较严重的行业是偿付能力最差的大行业。地产方面,近期新开工面积大幅下降,甚至超过2008~2009年金融危机时期,小型房企更大概率熬不过这轮冬天。(海通证券)
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