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货币政策操作诠释“精准”特征

2014-05-19 18:37     金融时报

 春节后,由于资金面恢复宽松,央行在公开市场中以开展正回购操作为主,主动回收流动性,公开市场持续呈现资金净回笼格局。

  从4月25日起,央行下调县域农村商业银行人民币存款准备金率两个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

  央行一方面通过正逆回购、短期流动性调节工具及常备借贷便利在银行间市场调节流动性,维持资金的合理适度宽松;另一方面则通过发放支农再贷款、支小再贷款等,向实体经济输血。

  “今年以来,货币政策呈现‘稳中有松’特点,货币市场利率持续处于相对低位即是具体体现。一方面稳中有松,另一方面为保持货币信贷合理增长,配合经济转型目标,货币政策注重预期稳定,也不释放明显放松的信号。”交通银行首席经济学家连平在接受本报记者采访时表示,“操作上更为精准、更有针对性。”

  公开市场操作担纲调控主力

  

  

  今年以来,公开市场操作屡现身影,在加强流动性管理方面发挥着重要作用。春节后,由于资金面恢复宽松,央行在公开市场中以开展正回购操作为主,主动回收流动性,公开市场持续呈现资金净回笼格局。

  “两会”之后,由于实体经济运行指标走软,市场出现了保增长预期。但“两会”结束后一段时期内,公开市场上正回购操作力度及净回笼规模呈现渐强态势,与日益升温的放松预期有所背离。

  相关分析认为,结合正回购操作频繁使用的情况看,管理层将流动性维持在合理适度范围内,既不过松、也不过紧的政策用意很明显。

  从银行间市场资金面看,资金利率自3月中旬开始缓慢回升,但流动性仍整体宽松。与此同时,在连续正回购操作下,招标利率始终稳定,且多数时间高于市场利率,也蕴含了管理层引导资金价格合理回归的用意。

  与此前2月、3月持续每周延续净回笼不同的是,进入4月份以来,货币政策加强预调微调,公开市场净回笼与净投放互现,显示央行对流动性调控的节奏更加精准。具体看,自春节过后,央行已经连续八周在公开市场上实现净回笼。但至4月10日,央行开展正回购操作,总计回笼资金1140亿元,加上该周已经开展的630亿元正回购,全周总计回笼资金1770亿元。但该周公开市场到期资金量为2320亿元,因此全周仍然净投放550亿元,乃数周以来首次实现资金的净投放。

  对于5月份资金面,国信证券发表报告认为,在外部因素形成资金供给收缩的前提下,预计央行将通过公开市场进行供给规模的补充,而目前每周公开市场的存量规模足以应对外汇占款的回落,因此并不担心资金面的紧张。

  “短期内货币政策总量放松概率不大,这与宏观经济运行态势和当前经济发展主要目标有关。”连平表示。另有机构预计,5月份财政存款的增加规模可能在4000亿元左右,对月末资金面形成冲击;预计5月份资金面将有超过5000亿元的公开市场到期投放市场,对资金面形成缓冲,央行可继续通过灵活开展公开市场操作,保障资金面的平滑、平稳。

  定向支持政策屡屡现身

  

  

  今年以来,尽管货币政策不改稳健基调,但明显呈现出有保有压的结构性特征。1月20日起,央行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点,由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。

  年初,央行还继续通过调整再贷款分类、新设信贷政策支持再贷款进一步加大了支持小微企业融资的力度。3月20日,正式在信贷政策支持再贷款类别下创设支小再贷款,专门用于支持金融机构扩大小微企业信贷投放,同时下达全国支小再贷款额度共500亿元。

  3月初,根据各地实际需求情况,央行还对部分地区增加支农再贷款额度共200亿元,同时要求各分支机构充分认识做好春耕备耕金融服务的重要性,严格按照规定的条件和程序发放支农再贷款,确保支农再贷款全部用于涉农信贷投放。

  为引导加大涉农资金投放,进一步提升农村金融服务的能力和水平,从4月25日起,央行下调县域农村商业银行人民币存款准备金率两个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。显然,自年初以来一系列的金融政策倾斜,既是近期“稳增长”组合拳的重要举措,也是扶持薄弱环节发展的有效抓手。

  而4月底管理层定向下调存款准备金率之举,亦被市场解读为货币政策定向支持的重要标志。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇就此认为,这一政策属结构性调整,不是新一轮的刺激政策。不过降准可以看做是流动性宽松,但这种宽松是结构性的,主要是为了释放流动性到经济中的薄弱环节。

  中国银行国际金融研究所副所长宗良亦指出,对涉农金融机构降低存准等定向政策,一方面可以降低金融机构对“三农”领域的贷款利率,另一方面也避免了资金漫灌产生的负面效应。他认为:“这种定向降准操作是针对经济最薄弱环节在货币政策工具上的精准操作。”

  精准特点日益凸显

    

  

  “定向降准”并不是货币政策全面放松的信号。而从近期货币政策动向看,央行继续开展正回购操作,并未释放出货币政策放松迹象。这也进一步诠释出当前的政策意图,即一方面是定向发力稳增长的思路,另一方面是继续兼顾“去杠杆化”目标。

  在我国经济进入转型升级的关键阶段,一方面要加速经济去杠杆化,另一方面要保持经济稳定增长。如此一来,货币政策如何预调微调显得尤为重要。观察近期的货币政策操作,不难发现,央行正在试图寻找更精准的流动性调节工具。如,央行一方面通过正逆回购、短期流动性调节工具及常备借贷便利在银行间市场调节流动性,维持资金的合理适度宽松,也创设了常备借贷便利,来满足金融机构期限较长的大额流动性需求;另一方面则通过发放支农再贷款、支小再贷款等,向实体经济输血。这种精准操作特征也和政府思路一致,即避免强刺激,更加注重改革及长期增长。

  当前,我国对投资和债务的依赖还比较大,经济金融领域的潜在风险值得关注,结构调整和转变发展方式的任务艰巨。可以预计,面对稳增长和调结构并重的目标,定向发力或将成为今后宏观调控政策的重要选择,货币政策精准操作的特征亦将进一步凸显。

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原标题:金融时报
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