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徐洪才:宏观经济总体运行平稳 但稳中有变

2018-09-18 17:37 中国发展网
金融风险

摘要:推动市场化的债转股与国企的混合所有制改革有机结合,要把债转股的工作和国企混改有机结合,形成股权结构多元化、股东行为规范化、内部的约束机制有效运行高效灵活的公司治理结构,真正让国有企业成为一个面向市场的微观市场主体。

中国发展网 9月18日 由中国国际经济交流中心主办的第111期 “经济每月谈”于9月18日在京举行,主题为当前金融风险形势及其应对。中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才发表了他的观点,他认为在目前的情况下,宏观经济总体运行还是平稳的,但是稳中有变,这是国务院中央政治局会议作出了判断,总体运行平稳,而且稳中向好,但是稳中有变。

(以下为演讲文字实录)

徐洪才:

围绕当前的经济形势,我有一个总体的判断,就是在目前的情况下,宏观经济总体运行还是平稳的,但是稳中有变,这是国务院中央政治局会议作出了判断,总体运行平稳,而且稳中向好,但是稳中有变。这个“变”也涉及到金融体系出现了一些局部性的金融风险,尽管总体风险可控,而且大家知道,今年及未来三年三大攻坚战之一就是要防控重大风险,特别是金融风险。中央政治局的会议确定下半年的工作指导方针体现在六个“稳”,一是稳就业、二是稳金融、三是稳外贸、四是稳外资、五是稳投资、六是稳预期。金融是很重要的,排在第二位,仅次于就业,就业是一个民生工程。稳预期更多的是体现在金融市场这个层面上。金融风险的形势总体可控,但也出现一些局部性风险,具体体现在六个方面。

第一,从宏观上看,需求增长明显疲弱,经济下行压力加大。具体体现在今年二季度以来,三驾马车,投资、消费、进出口明显回落。固定资产投资1-8月份累计增长只有5.3%;创下历史新低,社会消费品零售总额累计同比增长9.3%,也创下了历史新低。进出口贸易顺差1-8月份是1936.59亿美元,同比下降26.36。上半年外需拉动经济增长-0.1个百分点,去年是正的0.6个百分点,这说明三大需求都在下降,经济下行的风险明显加大。近期大家也注意到宏观政策上做了一些微调。如果从微观层面来看,一些局部性风险已经开始显现,首先体现在银行业的金融风险有所上升。有关银行业的指标统计到2018年7月份,银行业金融机构总资产是254.31万亿,同比上升了7.5%,负债233.75万亿,上升了7.1%。相关风险指标,第一,信用风险明显上升,一季度不良贷款率是1.75%,二季度上升到1.86%,上升了0.11个百分点。拨备覆盖率一季度191.28%,二季度下降到178.70%,下降了12.58个百分点,拨备覆盖率下降,还是在警戒线以上,50%以上都是安全的。在流动性指标方面,二季度有所改善,一季度流动性风险更大一些。一季度流动性比例是51.39%,二季度是52.42%,上升了1.03个百分点,流动性比例这个概念是指流动资产比流动负债,中间是有所回升的。流动性覆盖率一季度是125.32%,二季度是131.26%,上升了5.94个百分点。流动性覆盖率也是《巴塞尔协议3》的指标,是指优质流动性资产储备÷未来30天的资金净流出量,未来一个月银行能够提供的优质流动性资产提供的保证,总体来看流动性还是不错的。但是从效益性指标来看,二季度的情况是有所回落。资产利润率一季度1.05%,二季度是1.03%,总体是稳定的,资本利润率一季度14%,二季度是13.70%,效益有一点微弱下降。第四,体现在资本充足率的指标方面,一季度一级资本充足率11.28%,二季度是11.20%,温和的下降。资本充足率一季度13.64%,二季度是13.57%。当然大家知道,银行业是我们的一个基础,我们是以银行间接融资为主的,以直接融资为辅的金融体系,所以银行业总体上看经营是稳健的,但是效益是有温和的滑坡,顺着经济周期下行的过程,风险是有所加大。

第二,大家关心的股票市场出现了大幅度的缩水。1-8月份深沪市场上市公司的市值减少了6.4万亿元,上证综指、深圳中小板指数和创业板指数分别下降了21.71%、21.23%和17.28%。当然,如果从一个较长的周期看,从金融危机以来,过去将近十年的时间来看,大家就能够真切的感受到,美国是连续九年多的大牛市,我们基本上是跌宕起伏,原地踏步。这里有一个材料,金融界昨天发布的一个报告,股市跌跌不休,现在A股总市值相当于6个苹果的市值,一个苹果公司现在的市值有1.08万亿,我们目前A股的总市值是47.24万亿。而且从过去的十年表现来看,尤其是今年我们的股市跌跌不休,6万多亿市值跌掉了,差不多相当于我们今年新增加的GDP的增加值,差一点就被股市亏掉了,上半年老百姓可支配收入的增长速度有点下降。另外,消费近期增长有点乏力,这都是跟股市负的财富效应是密切相关的。很不幸的是,9月10号这一天,在911来临前一天,A股市值跌破全球第二,成为全球第三,日本第二,我们第三,目前美国股市的市值是31.74万亿,占全球50.3%,日本是5.97万亿,占9.5%,名列第二,中国大陆我们是5.75万亿,占9.1%,名列第三,中国香港是4.99万亿,占7.9%,名列第四,后面是英国、法国、印度、德国、韩国、澳大利亚。我们作为一个经济大国,GDP规模占全球接近15%,但股市只占9.1%,贸易在全球规模当中超过12%,名列第一,经济规模名列第二,股市名列第三。显然,这跟我们的经济地位是不相适应的。

第三,债券市场的违约事件频繁发生。上半年有24家债券出现了违约,涉及违约金额248亿元,其中上市公司有4家,与2017年上半年相比,违约债券的数量,违约的金额,发行主体分别增长20%、49%和27%。债券市场里面涉及到两个问题,一是地方政府的债务风险,一个是国有企业的降杠杆。从地方政府的债务风险来看,目前地方政府的债务存在的问题主要是举债的规模比较大,增长速度比较快。举债主体多样化、隐蔽性比较强。举债主体除了政府部门以外,还包括融资平台公司、经费补助的事业单位、公用事业单位等。地方政府的债务与土地财政、影子银行等风险点交织在一起,容易相互感染,而且最近两年出现了一个新情况,就是越来越多的城投公司选择在境外发行债券,形成新的政府隐性债务。这是地方政府债,地方政府债券目前到8月份中国债券市场总的市值是54.61万亿元,比2017年底增加了5.02万亿,增长了10.12%。其中政府的债券托管的规模到今年8月底是30.93万亿,比去年底增加了3.29万亿元,增长了11.9%,隐性债务现在各种说法,这里面有一个数据,我们现在的隐性债务可能有35万亿元,如果两项相加的话就是将近66万亿,这个66万亿的公共负债,就是显性和隐性负债跟GDP比超过了70%,和发达国家相比我们还是有差距的。我们还是处于较安全的水平,不要过大的夸大政府债务。但是各地情况发展还是不平衡的,一般来说,中西部落后地区的债务负担风险大一些,沿海地区相对压力小一些。从国际上看,美国的债务债台高筑,政府债务占GDP的比例超过100%,欧盟90%多,日本是250%,我们是70%,这已经包括了隐性的债务,如果仅仅考虑一些显性债务的话,也就是40%左右,美国是110.5%,创下了历史新高。

第四,人民币兑美元的汇率贬值明显加大。当然这个贬值分两个阶段看,1-3月份总体上人民币兑美元是升值的,4-8月份,到现在是贬值的,上海在岸市场的人民币兑美元及其汇率4-8月份累计贬了8.87%,1-8月份累计贬值4.88,总体上是可控的。这一块,后面谈俊博士会深入的分析。

第五,P2P平台公司崩盘,有100多家,涉及到金额数千亿元,这一块后面有张影强博士作具体的分析。

第六,多年形成的房地产的泡沫现在也岌岌可危,当下,大家一方面担心泡沫的破灭,如果泡沫破灭的话,对地方政府、对银行体系有很大的负面冲击,乃至对宏观经济。但是,从当前的表现来看,主要是对消费的抑制效应开始显现,上半年居民消费增长乏力,在一定程度上与高房价对未来消费的透支和当前对其他消费的挤压都有一定的关系。上半年商品房的销售金额增长13.2%,但是面积增长只有3.3%,这中间差了9.9个百分点,这说明老百姓还是多掏钱买单了,增加了他的生活成本,必然对他的当期消费和未来消费产生挤压和抑制。

针对这些问题,我觉得我们要综合治之,保持战略定力。按照习主席在去年7月份全国金融工作会议上指出的,要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置,科学防范、早识别、早预警、早发现、早处置,我们就是要守住不发生系统性金融风险的底线,为实体经济、为经济平稳发展创造一个良好的货币金融环境。

具体来说,从对策建议上:

第一,货币政策继续保持稳健基调不变,但是要做出适度的调整。近期,大家看到已经做出一些调整,今年以来已经三次降低法定存款准备金率,当然还有其他的一些像MARF、SARF,还有回购等公开市场操作,总体上看是增加市场流动性,主动投放货币。7月份以后,已经出现了变化,7月份到6月份底M2的增长速度创下了历史新低,8.0%,7月份边际宽松0.5个百分点,达到8.5%,8月份近期又回落到8.2%,我个人觉得,在未来近期内,我们通过下调法定存款准备金率,把广义货币供应量提升到9%到10%之间,增加1个百分点多一点,可能是必要的,以缓解当下短期的流动性风险可能是必要的,要保证流动性的合理充裕,体现政策的灵活性、针对性、前瞻性、有效性,否则的话,在过去将近一年的时间里,我们的广义货币供应量是低于名义GDP增长速度将近0.8个百分点,我觉得这是不合适的。所以,要落实党中央稳中求进的精神,我觉得要把控好结构性降杠杆的力度和节奏,首先是要把流动性稍微提高一点。其实这并不是大水漫灌,在2012-2017年这五年期间内,我们的广义货币供应量增长速度大体上高于名义GDP3个百分点,现在由低于名义GDP增长速度0.8个百分点提升到大体上和名义GDP增长速度相适应、相一致或者高于名义GDP增速0.5个百分点,我觉得是必要的,当下这可能是最迫切要做的一件事。

第二,针对商业银行来说,我觉得现在大家看到我们面临进一步扩大开放的机遇和挑战。从挑战上看,服务业特别是金融服务业是贸易逆差,总体竞争力偏弱,再加上现在赶上外部环境出现变化,美国加息,美元升值,资本回流美国等等,导致我们周边的新兴经济体的市场出现了剧烈振荡,风声鹤唳。在这种外部冲击的风险加大的情况下,我觉得银行体系应该进一步贯彻稳健经营的基本思路,同时要扩大改革创新,特别是大型银行机构还是要进行战略性转型,要改变、要减少从过去的那一种对存贷款传统业务的依赖,我们要走综合经营的发展道路,特别是要通过降低成本,推出一些创新性的金融产品和服务来支持实体经济的发展,帮助企业在产业转型升级过程当中、结构调整当中提供一揽子整体性的金融服务和解决方案,这对于我们商业银行的经营管理是一个很大的挑战,特别是我们要利用大数据、互联网的平台,提供针对性、精细化的金融服务,来提高服务的质量和降低服务成本,通过利用综合经营的整体优势来打造我们的核心竞争力。

第三,股票市场方面,我个人认为应该采取更加积极的推动股市发展的政策。首先,从短期看,放缓新股IPO上市的节奏是必要的,甚至带短期内停止发行也是必要的。今年上半年所谓的一些独角兽企业的回归A股上市,其实国内的投资者身受其害,对市场产生的失穴(音)效应也是非常明显。二是在目前股市低迷、信心不足的情况下要创造条件,鼓励上市公司大股东回购公司的股票,增强这方面的力度。我个人觉得可以设立专门的回购基金,予以资金支持,支持上市公司的大股东来回购自己的股票,但是目前很多上市公司大股东自己就没钱,囊中羞涩,我们可否成立一种专门的基金来支持大股东有所作为,提振上市公司的信心、投资者的信心。三是要增强现金分红的力度,让投资者感受到有更多的投资回报。四是引入新的增量资金。目前来看,保险公司社保基金包括外资现在的占比是逐年增加的,但是还不过,因为近期我注意到一些新发起设立的基金由于达不到标准,停止了,发行失败,我们要引进更多的机构投资者,包括社保基金,保险公司扩大对股票市场的投资。五是要完善上市公司的退市制度,要建立有进有退,优胜劣汰的机制,从根本上把垃圾股从市场上退出,防止投机炒作。六是要鼓励并购重组,过去IPO发行常态化实际上是对的,是更多的关注新股发行,新的企业在利用资本市场融资方面、拓展业务方面的作用,更多我觉得还是要关注存量资源的结构性调整。

因为在这种转型升级,内外压力增加的情况下:

一是要摸清隐性债务的家底,做到心中有数。一些平台公司数量比较多、治理结构不完善、层次复杂、管理混乱、违规担保、随意拆借资金现象严重,大部分的债务游离于财政部门监管之外,而且平台公司盈利能力比较差,难以通过自身的经营收益偿还债务。还有一些地方政府通过PPP、政府购买服务变相举债,针对目前隐性债务的融资形式的多元化、风险隐患交织复杂,所以除了常规的银行贷款以外,像融资租赁、企业债券、PPP信托融资中期票据、基金融资等多种形式相互交织,我们要进行这方面的摸底调查,掌握相关信息。

二是要健全风险监测预警和早期干预机制,要夯实地方债管理的闭环体系,为地方政府合法合规举债开好前门,我们要堵住后门,开好前门,加强金融基础设施的统筹监管和互联互通,推进金融业综合统计和监管信息共享。

三是要适当加大地方债质押和交易范围,提高流动性。近期我注意到银保监会已经调整了相关的监管规则,银行持有地方政府的债券,3A级的主权信用债券,因此它的风险资产的比重由原来20%下调到0,这也是鼓励银行机构来买地方债。针对上半年固定资产投资当中的基础设施投资增长乏力,这是一个短板,下半年的一个重点工作是一方面是加快地方政府专项债券发行,同时要用好这个钱,好钢用在刀刃上。我们要适当扩大地方政府债权的质押范围,盘活政府存量资产,筹集资金有效化解债务,清理核实土地使用权、国有股权固定资产特许经营权等政府资产,优先处置闲置资产用于偿债,出台土地开发收益分配办法,将土地出让收益用于偿债风险准备金,同时要推广资产证券化这一创新性金融业务。我觉得未来基于基础设施资产未来的现金流,我们发展壮大,ABS(资产证券化产品),我觉得这是盘活存量资源、解决流动性不足的一个现实可行的办法。

四是要建立和完善地方债券市场化定价的机制,规范相关操作。

五是健全财务收支信息披露机制,强化偿债能力的评估,提高信息的透明度,定期跟踪负债率、债务率、新增债务率、预期债务率、偿债率等监控指标,增强投资人信心。

六是制定偿债计划,稳定偿债资金的来源,要综合考量地方财政收入的增长速度,可支配的财力,支持支出结构等条件,合理安排偿债额度,适当调整偿债年限。当期财力偿还存在缺口的可以纳入中长期财政规划,通过跨年度的预算平衡机制予以解决。另外,我们积极推广PPP模式,拓宽偿债渠道,消化债务存量,还要对一些问题国资平台公司实施债务重组,实现市场化的债务转型。

国际降杠杆方面,总体来看过去三年形势是好的,近期中央办公厅和国务院办公厅出台了新的规则,在未来三年,到2020年之前国有企业的债务率还要下降2个百分点,差不多一年将近有0.6、0.7个百分点下降的任务,过去几年总体上我们国企降杠杆成绩是比较显著的。从今年上半年的情况来看,1-6月份国有企业利润同比增长了21.1%,国有企业利润总额是1.72万亿,其中央企是1.1万亿,同比增长18.6%,地方国企利润是6千亿,同比增长26%。从资产负债的结构来看,6月末,国有企业的资产总额是171万亿,同比增长9.4%,负债总额是111万亿,同比增长8.8%,负债增长速度慢一点,说明总体的杠杆率是有所下降的。截止到6月末,规模以上工业企业的资产负债率是56.6%,同比降低了0.4个百分点。其中国有控股企业的资产负债率59.6%,同比降低1.2个百分点。总体来看,国企降杠杆成效比较明显,当然也是有特殊的原因,因为过去几年“三去一降一补”、“去产能”等等,把一些低端的小型的高能耗、高污染的、效益比较差的企业退出市场,国有企业是处于上游位置、垄断位置,所以有些原材料厂家价格上涨,包括产能利用率的提高,国有企业也是赶上了一个好的外部形势,所以利润率是上升的,就有钱偿债,所以杠杆率是下降的。

还涉及到相关的问题,就是当前我们推行市场化的债转股,这一块也是在稳步推进,到今年5月末,五大国有商业银行的债转股签约金额达到1.6万亿,落地金额2000多亿,落地比例偏低。在6月24号,央行宣布定向降准,释放7000亿基础货币,其中5000亿用于支持市场化、法治化的债转股,商业银行是债转股的主力军,在这方面我们的政策意图是很明显的,我们也希望1:1的比例能够撬动、推动社会资本进入这个领域。这样的话,可以起到一石多鸟的政策效果,降低资产负债率实际上也是降低企业的经营风险,但我们还是希望利用这样一个契机,能够引进新的战略投资者,推进产权改革、混合所有制改革,优化国有企业的公司治理结构,在调整它的经营方向,提高它的经营效率做了很多工作。

下一步,还要进一步推进市场化、法治化债转股的工作。从政策层面上的建议:第一,支持符合条件的银行保险等金融机构新设立实施机构,因为按照现有的相关法律,这些银行机构不能直接持有企业的股票、非金融机构的股票,有专门设立的资产管理的子公司来承担实施债转股的责任,要指导金融机构利用符合条件的所属机构、国有资本投资运营公司开展市场化的债转股,赋予现有机构相关业务的资质。

第二,要推动私募投资基金积极参与,实施机构与各类股权投资机构和社会资本展开合作,调动社会资本的积极性。

第三,支持资产管理机构发行私募资管产生,通过这种金融创新来增加股本金的供给,进而可以有效的降低债转股工作的风险。

第四,实施机构发行专项债券筹集资金,允许实施机构发行专项债券筹集资金来重塑债转股的业务。

第五,从宏观层面上,中央银行进一步定向降准,为市场化的债转股提供长期低成本的资金支持。因为现在大型银行的法定存款准备金率还是比较高的,还有15.5个百分点,下调空间比较大,过去的两年多,央行公开市场操作其实也积累了将近10万亿的逆回购、SARF、MARF等等,现在商业银行通过逆回购,通过SARF、MARF,从中央银行拿到的基础货币,总体来看资金成本偏高,但是中央银行又锁定了将近23万亿的法定存款准备金还有超额存款准备金,这个资金池闲置的资金还很多,实际上可以通过政策的结构性调整对冲一部分。今年4月17号央行做出了一个很大的创新,就是下调法定存款准备金率1个百分点,其中1个百分点就释放了基础货币1.3万亿,其中有9000亿的资金是用来对冲中期借贷便利,对冲掉了,因为资金成本不一样了,商业银行把钱存在中央企业,锁定在那儿了,活钱变成死钱了,但是从中央银行活到的资金回报只有1.62%,但是商业银行又要通过市场上从中央银行借钱的话,7天逆回购的利率是2.5%,3个月的SARF的利率是2.7%,6个月以上的MARF利率是3%,利率高了1个多百分点,实际上增加了商业银行的资金成本。所以我一直主张解决融资难、融资贵的问题首先要从源头抓起,从中央银行开始抓起,要降低资金成,为金融机构提供长期的低成本的可贷资金,支持实体经济的发展。这是从中央银行的政策来看,我们也还是有很大的政策空间。

第六,开展转股资产的交易,拓宽退出渠道。因为实施机构债权变成股权之后,不能长期的白头偕老,不能长期的持有下去,这个不行,要想办法建立一个转让交易机制,让它能够退出,用市场化的办法来解决历史遗留问题。

第七,建议开展非上市公司的债转优先股的操作,把债全转至优先股,这也是一个很大的创新,不一定转成普通股。

第八,推动市场化的债转股与国企的混合所有制改革有机结合,要把债转股的工作和国企混改有机结合,形成股权结构多元化、股东行为规范化、内部的约束机制有效运行高效灵活的公司治理结构,真正让国有企业成为一个面向市场的微观市场主体,这是从根本上改变了我们整个微观经济的结构,就是说债转股是一个专业性、技术性比较强的操作,借此手段,目的是要提高国有企业的效率,降低运营成本,进而为整个经济的可持续发展提供新的动力或者是释放改革的红利。这是针对国企降杠杆。

有关的外部冲击,包括资本流动、汇率风险,还有中美贸易争端等等,后面由谈俊博士具体的展开分析,还有有关金融科技,P2P相关的领域,由张影强博士作具体的介绍。

以上内容根据速记整理,未经本人审定

责任编辑:刘丹阳


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