全球股市版图变动：资金流向非美市场

8月14日，交易员在美国纽约证券交易所交易大厅工作。新华社

2025年全球股市正在经历深刻的结构性转变。全球公开上市公司总市值达到134万亿美元，其中美国股市以64万亿美元占据48%的份额，比2010年的20%有显著提升。但今年上半年，美国标普500指数涨幅不及德国DAX40指数、香港恒生指数和欧洲STOXX600指数35%、21%和20%的涨幅。

全球资本流动似乎转向了更加多元化的国际配置模式：欧洲和亚洲市场的市值占比在持续扩大；投资逻辑从单纯追求增长转向兼顾估值和安全边际；各国产业政策和地缘政治安排对市场产生了更直接的影响。

美国股市上半年先抑后扬，8月波动明显

美国股市上半年的表现可谓“先抑后扬”，标普500指数和纳斯达克指数更是创下了历史新高，从4月的低点反弹三四成。

4月份，美国总统特朗普提出重启高关税政策，引发市场对全球供应链重构和成本上升的担忧；年初中国AI（人工智能）应用DeepSeek的崛起也曾引发美股市场波动。但之后美股的强势反弹则得益于贸易紧张局势缓和，科技巨头资本开支计划的持续性预期修复提振了市场信心。

美国参议院通过程序性投票为“大而美”法案铺路，内容包括延长减税、提高债务上限等，被市场解读为财政宽松利好。同时，美国大型银行全部通过美联储压力测试，为回购和派息扫清障碍，金融板块走强。

但美股上半年的上涨广度不足，上涨更多由少数科技权重股拉动，中小盘股表现明显分化。而且美股估值已回升至相对高位，后续若企业盈利增长无法兑现，高估值板块可能面临回调压力。市场也有一些潜在危险，比如地缘政治局势紧张，美国财政和外贸双赤字持续恶化，债务上限问题仍未解决，引发市场对美元信用和美国主权债务信用评级的担忧。

8月份的美股市场，特别是科技股，出现了明显波动，市场对降息时机和幅度的猜测是核心影响因素。美联储7月会议纪要显示，多数官员认为“现在降息为时过早”，并对通胀表示担忧。尽管美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被解读为“鸽派”，暗示可能最早9月放松政策，市场当时预计9月降息概率约84%，一度提振市场，但其效应随后减弱。

AI的投资热潮与市场疑虑也导致了这一波动。今年以来，大型科技公司纷纷加大AI领域投资，如微软、Meta，展示了对其长期前景的信心。英伟达也推出了新的AI驱动产品，如机器人计算平台Jetson AGX Thor和自动驾驶开发套件Drive AGX Thor。然而，OpenAI首席执行官关于AI行业存在“明显泡沫”的言论以及部分AI概念股如Palantir过高的估值，也引发了市场对短期过热和回调风险的担忧。自2020年在纽约证券交易所直接上市以来，Palantir这家由AI驱动的软件公司股价飙升逾1700%。

美国高科技企业第二季度的财报表现分化，整体强劲，标普500成分股中超预期比例较高，但公司间差异明显。在云服务领域，微软和谷歌的表现相对优于亚马逊AWS。苹果虽被指AI元素不足，但凭借硬件销售实现了超预期获利。芯片制造商亚德诺（ADI）因工业需求强劲，营收和盈利均超预期。美国政府8月22日以89亿美元收购英特尔9.9%的股份，成为其最大股东，虽意在强化美国半导体产业，但也引发了关于“政企捆绑”及其可能带来的影响国际销售、引发诉讼等商业风险的讨论。

8月份的中概股则表现相对平稳，但内部也存在分化。纳斯达克中国金龙指数小幅上涨。个股如阿里巴巴、京东、拼多多、腾讯音乐等上涨，但也有如蔚来、小鹏、哔哩哔哩等出现下跌。

欧洲股市表现强劲，资金从美国股市大幅回流

欧洲股市在上半年整体表现强劲，主要指数显著上涨、资金大幅流入，并且首次跑赢了美国市场，显著优于美国市场同期不到2%的涨幅。这背后既有欧洲自身经济政策带来的信心，也有国际资金轮动的因素，投资者对欧洲经济前景的信心增强。例如，欧盟通过的绿色新政2.0版为可再生能源和基础设施项目注资3000亿欧元，带动西门子和西班牙Iberdrola股价分别上涨28%和22%。

从欧盟整体来看，泛欧斯托克600（STOXX600）指数在今年上半年表现亮眼，曾创下连续10个交易日上涨的纪录，涨幅曾高达20%。今年以来，由于经济前景改善、关税担忧缓解，市场对欧洲经济复苏和地缘政治风险缓和持乐观预期，国际资本大幅回流欧洲，仅一季度流入欧股基金的资金即高达260亿欧元。

德国DAX30指数上半年上涨约16%，资金流入创3年新高，市场对德国新政府的财政刺激计划有所期待。今年上半年，德国新政府推出5460亿美元基础设施基金和国防开支计划，预计将推动今年德国GDP增长达到2.8%，高于欧元区1.9%的平均水平。

法国CAC40指数8月波动较明显，8月25日跌1.59%，8月26日初段跌2%，受法国国会预算案信任投票的不确定性影响较大，金融股曾大幅受压。英国富时100指数（FTSE100）8月连续创新高，但8月26日回调0.7%，此前创新高或因市场消化美欧贸易协议声明及观望美联储政策。意大利富时MIB指数（FTSE MIB）表现强劲，曾升至逾18年高位，跟随意大利等国股票实现了两位数的涨幅。瑞士市场指数（SMI）受8月初美国宣布对瑞士进口商品征收39%关税政策的冲击一度下跌，后续情况受两国谈判的影响。

国际资金从美国流向欧洲的趋势能否持续，是影响欧股后市的关键因素之一。欧洲各国的财政政策以及与美国贸易关系的发展，仍将是市场关注焦点。欧洲各国经济复苏步伐、政治稳定性不同，其股市表现也会有所分化。例如，德国、意大利股市表现强劲，而法国股市则受到国内政治因素的影响波动较大。

亚洲多个市场出现强劲反弹，8月内地股市活跃

亚洲市场则展现出更强的弹性修复能力。8月，月初市场情绪相对谨慎，但到了下旬，在主要央行货币政策预期的推动下，市场情绪显著回暖，多个市场出现强劲反弹。

中国内地股市8月份表现比较活跃，尤其在8月下旬出现了历史级别的成交放量，整体处于上行趋势。上证指数月中突破3700点，8月25日收报3883.56点；深证成指、创业板指、科创50指数亦表现强劲。成交额则显著放量，8月25日总成交额突破3万亿元，创历史第二高。当日较前一交易日激增约6000亿元，市场活跃度极高。

从资金流向看，北向资金持续净流入，8月累计超600亿元人民币；两融资金活跃，新增投资者开户数大幅增长，外资偏好科技、消费板块，杠杆资金关注券商、科技板块，居民存款搬家迹象显现，市场吸引力提升。AI、半导体、算力等科技成长板块，白酒、食品饮料等消费板块以及新能源、汽车等制造领域的政策扶持与产业升级驱动科技板块成为热门，消费板块迎来补涨，制造业受出口和订单恢复影响较大。

本轮内地股市上涨的核心驱动因素包括政策托底，例如下调交易成本、引导长期资金入市等，还有资金面改善、企业盈利预期改善、低利率环境助推资金入市；超六成已披露半年报公司净利润同比增长。另外，LPR（贷款市场报价利率）连续第三个月维持不变、中美关税获90天缓冲期使得市场情绪高涨，货币政策保持稳定、外部环境压力暂缓可能也是股市普涨的原因。

香港恒生指数在8月下旬显著反弹，跟随外围市场回暖、科技股领涨，包括百度、网易、阿里巴巴，还有新能源汽车等都在上涨。事实上，香港恒生指数在今年上半年表现非常强劲，是全球主要市场中涨幅领先的指数之一，累计上涨超20%，超过4000点，创下该指数有史以来最大的上半年点数涨幅。

恒生科技指数今年上半年也累计上涨18.7%，科技板块活力显著。香港股市IPO（首次公开发行）募资额在今年上半年达到1070亿港元，达42宗IPO，超过2022~2024年任何一年的全年水平，重夺全球首位，吸引更多资金关注香港市场。南向资金净流入持续强劲，1~3月每月净流入额分别为1193亿、1393亿及1840亿港元。内地资金通过港股通持续净流入港股，是推动港股上涨的重要力量。

国际资本大幅回流香港股市，以Point72和简街资本（Jane Street）为代表的国际资管与对冲基金等“New Money”（新进入市场的资金）集中涌入香港市场。国际资本对香港市场的信心也体现在他们高价抢租中环顶级写字楼的行动上。DeepSeek引发市场对AI成本下降和效益提升的憧憬，带动了科技股和互联网板块的估值修复。中央政府出台的一系列支持经济政策，包括提振消费、稳定房地产市场等举措，增强了市场信心。

值得一提的是，香港股市上半年的上涨并非一帆风顺。特朗普4月初宣布所谓“对等关税”政策曾一度引发全球市场震荡，恒生指数在4月7日曾急挫3021点，跌幅约13.2%，创下有史以来最大单日点数跌幅。其后，随着中美经贸磋商的推进以及内地政策的支持，市场情绪回暖，恒指逐步重拾升势。

日本股市在持续的企业治理改革推动下，日经225指数今年曾一度上涨18%，创下历史新高。企业回购规模达到创纪录的12万亿日元，同时平均股息收益率提升至2.8%，吸引了大量追求稳定收益的国际资本。不过，8月以来，日经225指数从历史高位回落，整体波动，原因包括疲软的贸易数据、日元汇率波动、科技股遭抛售、美联储及日本央行政策预期，主要体现在科技股上。韩国KOSPI指数在8月中旬下挫，下旬企稳，原因有美国可能对芯片企业持股的猜测、科技股跟随美股调整、经济与贸易风险，主要表现在芯片股上。

截至8月25日收盘，印度Nif-ty50指数和Sensex指数当日均上涨约0.4%。其中，IT（信息技术）股指数表现突出，上涨2.7%；金属类股上涨近1%；中型股和小型股指数分别上涨0.4%和0.3%。在今年5月份，特朗普推出“对等关税”政策后，印度股市涨幅曾高达4.85%，在全球七大股市中表现最强。印度市场凭借人口结构优势持续发力，家庭可支配收入超过1万美元的家庭数量已超越日本，消费驱动的经济增长模式正在形成。

然而前段时间，特朗普曾威胁对印度商品加征高额关税，导致印度企业盈利预期遭遇亚洲最大幅度下调，一度使印度股市从“最受青睐的亚洲市场”跌至“基金经理抛售首位”。为应对此冲击，印度莫迪政府推出了税制改革计划，旨在刺激内需。尽管上半年外国机构投资者持续卖出印度股票，但印度国内投资者的买入对市场构成了支撑。IT、金属、房地产等板块在8月下旬因美联储降息预期等因素表现较好。美国对印度商品加征的额外关税从8月27日起生效，后续谈判结果将对市场情绪产生重要影响。

主要央行尤其是美联储的货币政策动向，对亚洲股市的情绪和资金流向有重大影响。IT等主题虽具长期潜力，但短期容易受到获利了结、估值争议及外部政策猜测的影响，波动较大。亚洲各经济体的国内政策和企业盈利状况是市场表现分化的内在原因。国际关系和贸易政策依然是影响区域市场尤其是出口导向型经济体的重要变量。

新一轮资本格局变化的重要原因

美国股市之所以一家独大，首要原因是企业盈利能力持续领先。过去15年间，美国企业整体盈利增长约4倍，而非美国公司盈利增长不足80%。尤其在科技领域，2024年第四季度，标普500成分股公司每股收益增长8.2%，其中科技板块贡献了近60%的增长。例如，英伟达凭借AI芯片需求的爆发式增长，市值在2025年突破3.5万亿美元，成为全球市值最高的公司之一。美国在AI相关专利持有量上占据全球总量的近40%，预计AI市场规模将从2025年的1730亿美元增长至2035年的8510亿美元。此外，在量子计算和生物技术等前沿领域，美国企业同样保持着明显的先发优势。

不过，目前美国股市集中度达到历史高位，标普500指数前20大公司市值占比已上升至42%的高位，其中苹果、微软、英伟达、亚马逊、Meta、谷歌和特斯拉就贡献了将近1/3的市值，对市场产生了举足轻重的影响。例如，2025年第一季度英伟达因供应链问题导致股价下跌10%，引发市场剧烈波动。估值溢价在利率维持高位的环境下正变得越来越脆弱。

2025年美元指数下跌近8%，创下2003年以来最大年度跌幅。美元贬值降低了美国资产对外国投资者的吸引力，导致资本配置逐步向非美市场倾斜。例如，2025年全球ETF（交易型开放式指数基金）资金流向出现明显逆转，国际股市ETF净流入达650亿美元，而美国股市ETF净流入仅为400亿美元。

美元持续贬值正在推高美国的进口成本，全球供应链成本在贸易保护主义抬头的影响下也持续上升，对企业的盈利能力构成持续压力。但不同区域的政治风险和经济周期差异仍然显著，对全球资产配置提出了更高要求。

（中国发展改革报社记者 | 季晓莉）