远东资信：推动科技创新债券市场深入发展

中国经济导报 中国发展网讯    5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告（以下简称《公告》），从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行明确了十三条举措，提出了重点支持金融机构、科技企业、股权投资机构三类主体发行科技创新债券、优化科技创新债券发行管理流程、完善科技创新债券风险分散分担机制等要点。

远东资信认为：《公告》的落实，对于加快我国科技创新债券市场发展，着力改善科技创新领域投融资环境具有重要意义。

支持发行主体多元化发展

从我国科技创新债券市场建设现状来看，近年以来，中国证监会及沪深证券交易所、中国人民银行及银行间市场交易商协会等陆续支持推出了科技创新公司债券、科创票据等科创债券专项品种，推动了科创债券市场快速兴起和发展。相对于全国46.3万家高新技术企业融资需求等而言，近年兴起和发展的科创债券市场不仅总体规模仍有显著增长空间，而且市场结构也有待进一步改善。

从市场结构来看，科创债券发行主体以大型、国有、高信用等级企业为主的现象较为明显，从企业经营性质来看，既有科技企业，也有助力科技创新的投资公司、园区类企业等其他企业。金融机构发行科创债券方面，2023年下半年以来，福建、安徽、重庆、广东、江苏等多个地区的城商银行、金融租赁公司有发行科创主题金融债券的记录，这对于地方性金融机构发挥服务当地中小企业经验和信贷融资风险监控等优势，推动债券市场募集资金助力科技型中小企业发展具有重要意义，但该市场总体规模还有显著增长潜力。

《公告》明确提出，金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构等三类机构可发行科技创新债券，募集资金用于支持科技创新领域投融资。综合该项政策要点和前述科创债券市场运行现状来看，该项政策有助于充分加强科技创债券市场发行人主体的多元化、多层次建设，特别是提出对于“具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构，可发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等”，这极大的充实了优秀股权投资机构的募资途径和深度，为科创企业的成长和发展提高了丰富弹药。从而促进科创债券市场的多样性发展，增强科技创新债券场助力科技创新领域的广度和深度，其中包括加强针对科技型民营企业、中小微企业支持等方面。

从科技创新债券市场的主体多元化发展来看，远东资信认为，地方政府也有条件深度参与科技技创新债券市场建设，地方政府可以探索发行专项债券专项支持科技创新领域发展，从而助力准公益性科技项目融资方式的多元化、多层次发展。

注重募集资金用途多元化发展

科技创新债券理应以支持科技项目研发创新、推动科技成果转化为出发点。从近年科技创新债券市场运行实际来看，现行科创债券市场针对科技研发创新尤其核心、关键、共性、原创技术的支持精准性依然不强。部分科创债券虽贴标科技创新，但支持的“科技创新”领域可能相对缺少真正意义上的创新，而是对已有的科学技术成果的应用，而非原创技术创新领域。目前，不少科创债券募集资金核心用途缺乏针对科技创新的明确支持，而是强调偿还有息债务、补充流动资金等用途。

科技创新广泛涉及国民经济诸行业领域，包括信息、材料、能源、生物医药、航空航天、海洋工程等细分行业，而科技型企业是推动科技创新的重要市场化力量。科技型企业的科技创新应该高度重视科技项目的研发投入和成果产出。科技型企业的科技创新，依靠智力和技术成果的商业性转化而来，人才和技术优势在行业竞争中起到关键作用。科技型企业应该高度注重科技创新、创造，以开发和研制新产品、新技术为目的，充分凸显浓厚的知识与技术密集特征。广大科技型企业应该珍惜债券市场等融资环境改善，切实将募集资金用于科技创新，尤其关键、核心、原创技术创新，共同助力我国建设科技强国。

《公告》明确提出，科技型企业可发行科技创新债券，募集资金用于科技创新领域的产品设计、研发投入、项目建设、运营、并购等。对此，远东资信认为，上述政策围绕科技型企业的生命周期管理，强调了以科技型企业为发行人的科技创新债券募集资金用途类型，有助于从制度上和行动上加强科技创新债券资金用途管理，约束科技型企业募集资金重视科技项目研发创新、加速产品落地和长期发展。从具体落实来看，科技创新债券市场还需要加强信息披露建设，其中包括加强募集说明书针对科技创新方面的信息披露建设和管理，以及加强债券募集资金用途的第三方市场化监管等方面。

推动债券发行和科技创新投资生命周期的有机结合

《公告》明确提出，“发行人可灵活设置债券条款，鼓励发行长期限债券，更好匹配科技创新领域资金使用特点和需求。” 这一规定体现了在科技创新债券发行机制上的灵活性与针对性，蕴含着多方面的重要意义。

从科技创新领域的资金需求特点来看，不同于传统行业，其往往具有前期研发投入大、研发周期长、成果转化存在不确定性等特点。例如生物医药领域，一款新药的研发可能需要数年甚至十几年的时间，历经药物发现、临床前研究、临床试验多个阶段，每个阶段都需要大量稳定的资金支持才能持续推进。又如半导体芯片行业，从芯片设计、制造工艺研发到量产应用，也面临着长期且持续的资金投入压力。这些特性决定了科技创新企业对资金的使用周期和需求具有特殊性，需要与之相适配的资金供给方式。

允许发行人灵活设置债券条款，包括含权结构、发行缴款、还本付息等安排，赋予了发行人更大的自主性和灵活性。这种灵活性使得发行人能够根据自身所处科技创新领域、项目进度以及资金回笼预期等因素，精准定制债券条款，从而更高效地满足其资金需求。例如，对于处于早期研发阶段、预计未来数年才可能产生稳定现金流的科技企业，可以设置较长的宽限期，使债券还本付息节奏与企业资金流入预期相契合；对于有一定收入但又面临重大关键技术攻关项目的科技型企业，可以设计含权条款，如发行人赎回权、投资者回售权等，在保障投资者权益的同时，也为发行人提供了一定的缓冲空间，以应对科技创新过程中的不确定性和资金波动风险。

而鼓励发行长期限债券更是契合了科技创新领域的资金使用需求。长期限债券能够为企业提供稳定的长期资金来源，避免因频繁再融资带来的资金衔接风险和过高的融资成本，有助于企业扎根于科技创新项目，专注于技术研发和成果转化，从长远角度规划和推动科技创新事业的发展，强化科技创新领域的资金保障，促进科技成果的落地生根和产业转化。

不过，在实际落地过程中，也需要关注如何确保债券资金真正用于科技创新且能有效匹配其长期需求。需要加强募集资金的监管，明确资金使用范围和用途，防止资金挪用；同时，要完善信用评级体系、风险分散分担机制等配套措施，以适应长期限科技创新债券的特有风险，保障投资者利益，从而更好地促进这一政策发挥积极作用，推动科技创新债券市场健康、有序发展，为科技创新注入强劲动力。

信用评级机构是助力科创债券市场建设的重要力量

《公告》明确提出，创新科技创新债券信用评级体系，信用评级机构可根据股权投资机构、科技型企业及科技创新业务的特点，打破传统以资产、规模为重心的评级思路，合理设计专门的评级方法和评级符号，提高评级的前瞻性和区分度。

远东资信认为，信用评级机构在助力科技创新债券市场建设方面，通过尽可能提供高质量的评级服务，有助于发挥评级服务对于科技创新债券市场的信用风险定价、信用风险甄别与预警能力，增强科技创新债券市场信用信息透明度、可靠性，提高科创债券市场投融资运行效率。

从科技创新领域运作事实来看，科技型企业面临较大的研发创新失败风险，以及信息披露不完善的局限，这些可能是制约其获得科技创新债券市场融资支持的重要原因。信用评级服务则有助于改善科技型企业信息披露不完善的局面。

科技创新是改善人类社会生产和生活方式质量的重要途径，然而重大科技创新往往难以一蹴而就，需要投入大量资源而且面临研发失败风险。科技型企业研发创新风险来源于科技研发应用、技术市场环境变化的复杂性和不确定性。其中，从科技研发应用而言，科技研发本身是科学技术的突破性变革过程，需要反复开展科技试验以论证创新的有效性等，需要通过小试、中试、量产、上市等复杂过程，任何环节失败可能意味着前功尽弃。而从技术市场环境变化而言，某些领域科技创新突飞猛进，科技型企业如果技术实力逐步落后于竞争对手，或者科技产品（服务）难以获得消费者认同，则意味着经营绩效可能滑坡。

与此同时，科技型企业信息披露不够完善。科技型企业以科技研发创新为核心业务，但债券市场针对科技型企业的研发创新专业信息披露透明度不强，可能缺乏第三方权威机构的调查和验证机制支持。

综上所述，科技创新债券市场发展，仍面临科技领域项目研发创新风险及科技型企业信用信息披露不全等诸方面因素制约。以科技创新债券信用评级体系研发创新为契机，加强科技创新债券市场风险信息披露，则有助于缓和该债券市场投资者和发行人信息不对称矛盾，提高债券市场投融资效率或者资金配置效率，促进债券发行和交易市场建设。

近年来，国内信用评级机构纷纷建立起了科技型企业信用评级方法和模型，强调了针对科技型企业的研发投入等考察。展望未来，针对科技创新债券信用评级方法模型建设，信用评级机构需要深入探索评级技术体系与科技型企业及其科技创新的密切结合。需要在传统信用评级方法的基础上进行创新性调整，以充分考虑科技型企业的独特性。评级机构开展科技创新债券信用评级体系建设时，需要重视科技型企业的知识和技术密集、注重创新和实用价值及成果保护、研发投入力度大、研发创新风险大（且有技术路线被颠覆风险）、政策影响深远、具备创造和引领新消费潜力、资产轻型化现象普遍、行业竞争环境复杂激烈等多方面特征，需要重视科技型企业科技研发投入和成果产出实力考察（其中包括重视针对科技型企业无形资产状况考察），需要合理前瞻分析科技型企业未来发展前景，而非拘泥于分析企业发展现状，需要强调科技型企业偿债能力和意愿分析等方面。