“并购六条”激发定增市场活力，银行资金再次入场

樊志斌

中国发展网讯 2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），明确提出进一步强化并购重组资源配置功能、发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，标志着我国并购重组政策进入新一轮宽松周期。此后，监管层修订了《上市公司重大资产重组管理办法》，从建立重组股份对价分期支付机制、提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度、新设重组简易审核程序、明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求、鼓励私募基金参与上市公司并购重组等五大方面作出了全面规定。深圳、上海、无锡、安徽等地方同步出台配套政策，支持企业并购重组。本文通过对比2024年9月25日“并购六条”发布一年后与发布一年前的定增市场数据，分析“并购六条”对定增市场的实际影响，从结果上看定增市场呈现以下七个特点：

定增市场活跃度大幅提升，剔除银行巨额融资后项目平均募资额翻倍

“并购六条”落地后，定增市场呈现“量增价稳”的积极态势。剔除中国银行、交通银行、邮储银行、建设银行等四大行巨额定增项目后，政策后一年内A股市场共165个定增项目完成发行，实际募资总额达3387.51亿元，单个项目平均募资20.53亿元；相较前一年，募资总额增长75%、单个项目平均募资额翻倍（+100%）。这一数据直观反映，政策松绑后上市公司再融资需求集中释放，定增作为资本运作核心工具的市场认可度显著提升。

审核周期大幅缩短

政策落地后，审核效率大幅提升。政策前一年，定增项目从首次预案到交易所的平均审核周期长达344天，后一年则骤降至177天，降幅近50%。更值得关注的是，已通过审核但尚未启动发行的项目，平均审核周期也仅255天。审核周期的大幅压缩，降低了企业融资的时间成本，提升了资本市场服务实体经济的响应速度。

并购类定增崛起，成为市场增长核心引擎

“并购六条”发布后，直接推动并购类定增项目量质齐升。政策后一年完成发行的165个定增项目中，45个为并购类定增（含资产收购及配套融资），项目数量占比27%，融资金额为1491.84亿元，融资金额占比44%；前一年并购类项目仅24个，金额占比仅33%。更具趋势意义的是，2025年以来首次披露的390个定增预案中，并购类项目达198个，占比达到51%，首次超过项目融资类定增。这一变化表明，并购重组正成为定增市场增长的主要动力。

聚焦新质生产力

定增资金始终紧扣国家战略方向，政策后一年完成发行的165个项目中，111个投向新质生产力领域（覆盖TMT、机械军工、化工材料、汽车、医药生物、电力设备等），占比67%，与前一年基本持平，凸显政策对新经济主阵地的持续倾斜。值得关注的是，科创板定增项目从16个增至26个，背后既有“并购六条”的松绑效应，亦受益于“科创板八条”对硬科技企业再融资的精准支持。证监会于2024年6月发布的《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科创板八条”），明确科创板“硬科技”定位，支持科创板上市公司再融资募集资金用于研发投入，根据标准，被认定为具有“轻资产、高研发投入”特点的科创板公司，再融资募资中非资本性支出比例不再受30%的限制。这一政策精准切中了芯片设计、生物医药、基础软件等典型科创企业的痛点——它们往往依赖高强度的研发投入驱动创新，而非依赖大量固定资产。取消非资本性支出比例30%的限制，为科创企业技术攻关注入资本动能。

国企参与度提升，示范引领作用增强

政策后一年完成发行的定增项目中，国企参与度显著提高：项目数量占比38%，较前一年增加6个百分点，融资金额占比62%，较前一年增加4个百分点。在国资委针对国企盈利质量、现金流、创新能力、生产效率以及财务安全等关键指标提出更高要求的背景下，国有上市公司积极通过定增方式融资，不断优化产业布局，实现产业升级，同时也为定增市场注入了更具确定性的优质标的，形成“国企引领-民企跟进”的良性互动格局。

定增收益率显著改善，投资吸引力增强

扣除中证1000指数代表的市场贝塔收益后（由于定增项目绝大多数都是中小企业，以中证1000指数来代理市场贝塔收益较为合适），政策后一年完成发行并解禁的竞价类定增项目平均收益率为26.02%，远超前一年的5.18%。超额收益的显著扩大，直接激发了机构投资者的参与热情，推动定增投资者数量快速增长。这一变化不仅验证了政策对市场定价效率的优化，更预示着定增市场从“折价套利”向“价值发现”的功能转型。

银行资金再次入场，投资者结构优化

2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》发布后，银行系资金时隔一年再次现身定增市场——建设银行、中银金融资产、工银金融资产、光大理财等银行机构积极参与定增投资，打破政策前一年银行“零参与”纪录。银行资金的长期属性，将为定增市场注入稳定性，减少短期投机波动，推动市场向“长期价值投资”生态转型。保险、公募等传统长线机构亦有望加速布局，进一步优化市场投资者结构。

总体来看，“并购六条”发布一周年以来，定增市场在活跃度、审核效率、结构优化和投资回报等方面均呈现积极变化。并购重组功能的激活显著带动了定增市场的整体发展，资金进一步向新质生产力领域集聚，长线资金的引入也为市场稳健运行奠定了坚实基础。随着政策效应的持续释放，定增市场有望在服务实体经济高质量发展中发挥更重要的作用。

（作者系国新证券权益及衍生品部研究员）